Что такое IPO: как компания выходит на биржу

Этот обзор подготовлен в ответ на многочисленные запросы подписчиков, которые не перестают спрашивать меня о том, как инвестировать в первичное размещение акций. Статья об IPO (Initial Public Offering) уже есть на блоге. Сегодня разберём, что нового произошло с тех пор на рынке, и главное – как участвовать в IPO на практике.

Рекомендую начать изучение с просмотра видео с моего ютуб-канала. Не забудьте подписаться.

Что такое IPO: краткий ликбез

Коротко напомню, что IPO это выход эмитента на биржу для продажи акций неограниченному кругу лиц. Различаются три основных стадии размещения акций:

  1. ОТС (Over the Counter) — когда сделки между инвесторами проходят напрямую, без участия биржи. Компания не только не объявила IPO, но и неизвестно, когда объявит (пример – SpaceX).
  2. Pre-IPO (Premarket) — непубличная компания планирует IPO на горизонте одного–двух лет. Этот этап, в основном, для крупных венчурных инвесторов от $1 млн.
  3. Непосредственно само IPO, когда эмитент объявляет о выходе на биржу, после этого обычно есть не более недели для подачи заявки.

Важный момент: заявки принимаются в деньгах (в случае с иностранными компаниями – в долларах), а по результатам распределения инвестор получает акции. Это связано с тем, что никто не знает заранее, какую цену назначат организаторы: это определяется спросом.

Наибольшее количество IPO пришлось на бум доткомов: в 1999 году – 486 размещений. В 2019-м на американских биржах их было 250. Из них выше цены размещения торгуются около 60% акций. Это неплохой показатель, который объясняет особый интерес инвесторов.

В 2019 году рекордсменом стал производитель искусственного мяса Beyond Meat, акции которого сразу после старта торгов взлетели на 88%. Есть и экзотические истории, когда интерес инвесторов велик, а возможности участия минимальны. Например, нефтяной гигант Saudi Aramco, самая дорогая компания мира, вышла на саудовскую биржу Tadawul. Частным инвесторам в ходе IPO было доступно не более 0,5% акций, да и те разошлись по резидентам королевства.

Как узнать, когда компании выходят на IPO?

Каждый андеррайтер или инвестиционный банк занимается подготовкой документов для старта процесса. Перед этим проводится детальный анализ компании, а инвестор может узнать об актуальных датах в календарях IPO, например, один из наиболее популярных представлен на ресурсе ru.investing.com. Помимо дат есть и оценки цены от экспертов. Помните о диверсификации и выбирайте сразу акции нескольких компаний для покупки. Этот же принцип актуальный в случае работы с фондами, и сегодня достаточно легко узнать, что такое etf и как на нем увеличить доход.

Диверсифицированные продукты

До этого момента мы в основном говорили про отдельные компании, выводившие свои акции на ту или иную биржу. Однако известно, что лучший друг разумного инвестора — диверсификация. Поэтому разумному инвестору будет весьма интересно проследить, как ведет себя совокупность компаний, вышедших на IPO.

Исследование Димсона и Марша 2015 года показало, что есть четкая зависимость между временем, прошедшим с момента IPO компании и доходностью соответствующего индекса:

Иначе говоря, зрелые и стабильные бизнесы (фактически биржевой индекс) на дистанции в 35 лет обеспечивают примерно трехкратное преимущество над молодыми компаниями, которые выбывают из индекса спустя три года или раньше. Преимущество последних видно только в 2000 году на пике пузыря доткомов — когда появлялось множество молодых IT-компаний, пользовавшихся ажиотажным спросом у инвесторов. Таким образом, по результатам данного исследования пытаться обыграть рынок молодыми компаниями не кажется хорошей идеей.

Биржевые фонды на IPO

Тем не менее никто не мешает нам провести самостоятельное исследование, для которого можно воспользоваться биржевыми фондами ETF. Я знаю четыре фонда, которые работают с первичным размещением:

Ликвидность первого фонда в десятки раз выше остальных:

Поэтому рассмотрим фонд FPX наиболее подробно. Он базируется на индексе IPOX-100, куда включается 100 компаний с наибольшей рыночной капитализацией, осуществивших IPO за последнее время. Рыночная капитализация компаний должна составлять не менее $50 млн., к размещению должно предлагаться не менее 15% акций. В индексе должны отсутствовать компании, чьи акции повысились в первые дни на 50% или более — ввиду частой слабости последующих результатов. Ограничение по каждой акции — не более 10% рыночной капитализации индекса IPOX-100. Компании включаются в индекс на седьмой день торгов после первичного размещения и исключаются спустя 1000 торговых дней.

Фонд FPX работает с 2007 года — какие же результаты он показывал по сравнению с биржевым фондом SPY, т.е. американским рынком?

Вопреки ожиданиям, тут мы видим скорее обратную картину, чем в предыдущем случае — на протяжении всех 10 лет, включая кризис 2008 года, фонд FPX показывал себя лучше рынка, причем более, чем в два раза. Вполне вероятно, что принятое в индексе ограничение по исключению сильно растущих на старте эмитентов способствовало лучшей доходности. И тем не менее не стоит забывать, что найти инструмент, постоянно переигрывающий рынок, невозможно. Это можно проиллюстрировать вторым биржевым фондом с тиккером IPO.

Согласно стратегии фонда, индекс IPO «Ренессанс» включает примерно 80% новых публичных компаний, взвешен по капитализации и налагает 10%-ный лимит долю актива. Некоторые IPO добавляются в режиме реального времени, остальные во время ежеквартального пересмотра индекса. Компании удаляются через два года после даты их появления на бирже. Таким образом, фонд похож на предыдущий — хотя тут нет ограничения на первоначальный рост акций, а сами они выбывают из индекса примерно на год раньше.

Фонд заметно моложе предыдущего — запущен с осени 2013 года и его ликвидность пока невысока. На графике хорошо видно сильное падение индекса во второй половине 2015 года, что было связано с просадкой крупных эмитентов и их большой долей. Результат соответствующий — фонд заметно отстал от американского рынка.

Стоит ли исходя из этого инвестировать в фонды на IPO — вопрос открытый. История подтверждает возможность хороших результатов на 10-летнем интервале, однако это был очень благоприятный для рынка период. Интересным выглядит появление фонда, который будет удерживать акции лишь в течение первого дня — похоже, что эта стратегия имеет очень неплохие шансы на долгосрочный успех.

Как определить проблемное IPO?

Аналитики издания Forbes считают, что определить проблемное IPO можно по наличию следующих ситуаций:

  • Отчетная документация показывает, что темпы роста прибыли за несколько последних периодов необычайно высоки, а представители компании прогнозируют их сохранение

  • Компания эксплуатирует «модное» направление, не имея четкого бизнес-плана при утрате его популярности

  • Компания является достаточно молодой, а ее операционные результаты не внушают оптимизма
  • Идет мощный пиар компании со стороны банков-андеррайтеров

Сравнение IPO и ICO

ICO или Initial Coin Offering (первичное размещение монет») — это аналог IPO с тем лишь отличием, что вместо акций используются специальные криптографические токены, а продаются эти токены на специальных криптобиржах. Т.е. ICO реализуется в виде эмиссии компанией собственных криптовалют особого типа, которые называют токенами. После эмиссии ICO-токены размещаются на криптовалютной бирже, где они покупаются за стандартные криптовалюты (часто, но не всегда, используется валюта биткоин). Криптовалюты очень волатильны, поэтому стоимость ICO-токена сильно зависит от их курса.

Основные отличия IPO и ICO представлены в таблице:

Параметр

IPO (продажа акций)

ICO-проекты (продажа криптоакций)

Объем издержек Для выхода на европейскую биржу требуется не менее 200.000 долларов Для выхода на криптобиржи требуется порядка 10.000 — 20.000 долларов (то есть в 10-20 раз меньше)
Правовая форма Различные правовые формы, которые соответствуют юрисдикции компании Организационная структура отсутствует. Функционирование происходит за счет доверия участников проекта друг к другу.
Бизнес-модель Различные бизнес-модели традиционной экономики Функционируют по схемам децентрализованных автономных организаций (так называемая DAO-модель)
Контроль и регулирование Жестко регулируется государством. За нарушение законов об IPO предусмотрена уголовная ответственность. В качестве регулятора выступает блокчейн-технология, а не государство. Из-за особенности функционирования блокчейн крайне сложно возбудить уголовное дело, а на сегодняшний момент ни один человек не привлекался к судебной ответственности за нарушение правил работы с ICO.

Понятно, что по всем приведенным позициям участие в ICO на сегодня представляет для инвестора несравненно больший риск, чем IPO. В конце июля 2017 года американский регулятор SEC опубликовал официальное заявление, согласно которому процедура ICO попадает под федеральный закон о ценных бумагах, а токены следует приравнять к акциям. Тем не менее SEC только начинает контролировать эту область, где на фоне бурного роста биткоина уже встречаются обещания десятков и сотен процентов прибыли в месяц.

IPO, SPO и FPO

Наряду с термином IPO существует похожий на него SPO (Secondary Public Offering, т.е. вторичное публичное размещение акций). SPO возникает, поскольку владельцы компании после IPO акций всегда сохраняют за собой некоторые количество не выставляющихся на бирже бумаг, но с течением времени могут захотеть продать часть из них, фиксируя прибыль. Продажа обычно осуществляется через инвестиционные банки, которые постепенно выкладывают акции в свободное обращение, чтобы избыток предложения не снизил цену. Разумеется, банк закладывает в услугу свою комиссию, поэтому для владельца прибыль от SPO скорее всего будет ниже рыночной. Рынок обычно реагирует на SPO положительно.

SPO нельзя путать с FPO (Follow-on Public Offering), т.е. повторным размещением. Повторное размещение предполагает дополнительную эмиссию акций компании, предпочитающей взять в долг не при помощи облигаций, а поделившись правами на участие в бизнесе. Как правило, это приводит к негативной реакции рынка, поскольку новый выпуск «размывает» долю актуальных держателей акций и дает возможность передачи влияния на компанию по серым схемам.

Плюсы и минусы IPO

Компания, публично проводя первичное размещение своих акций на бирже, привлекает капитал, который может использовать с целью своего развития. Видной компании, обладающей высокой ликвидностью своих активов и большой рыночной капитализацией, проще выживать на рынке, перенося спады в деятельности и глобальные кризисы. Успешно развивающийся честный бизнес (где в частности соблюдаются права миноритарных акционеров) выгоден всем: руководству компании, ее инвесторам, государству. Все известные компании имели какое-то начало и можно сказать, что все они вышли из IPO, как каждый из нас вышел родом из детства.

Минусы начинаются, когда сама компания либо сторонние организации преследуют цель «накачать» стоимость акций, т.е. убедить всех остальных, что компания стоит больше, чем в реальности. Заканчивается это плохо: выгода от накачки концентрируется в руках узкого круга лиц, а большинство инвесторов теряет деньги и доверие не только к эмитенту, а иногда и к фондовому рынку вообще. Государству, разумеется, такая ситуация тоже невыгодна, поскольку оно заинтересовано в финансировании предприятий своими гражданами.

Публичность компании означает ее открытость и более строгие требования к отчетности, чем раньше. Как отмечалось выше, этот минус для компании компенсируется возрастающей сложностью ее поглощения или рейдерского захвата, что особенно существенно для развивающихся стран. Процедура IPO обычно стоит немалых затрат — однако в случае грамотно выстроенного бизнеса они с лихвой отбиваются объемом привлеченных от инвесторов средств. Очевидно одно: каковы бы ни были минусы, выход на IPO это естественный шаг для зрелой компании и во многом в ее силах уменьшить для себя издержки и увеличить плюсы от этой операции.

Что такое IPO и как на нем зарабатывают миллиарды?

Говоря о том, что такое ipo простыми словами, необходимо посмотреть в корень и узнать, как расшифруется аббревиатура. С английского языка Initial Public Offering переводится как первое публичное размещение акций общества на бирже. В обзорной статье об этапах проведения IPO на www.iqmonitor.ru я детально рассказывала, как компании это делают и в чем польза от такого процесса. Хочу детально остановиться на основных плюсах ипо непосредственно для компании-эмитента.

Плюсы для предварительного размещения акций для компаний

Сильная сторона Особенность
Привлечение долгосрочного капитала Полученные средства можно направить в разные сферы развития компании
Официальный выход на биржу Старт рыночной капитализации
Улучшение финансового состояния Рост общего капитала за счет привлечения акционерных средств
Получение статуса «публичная компания» Улучшение соотношения заемных средств к собственным, привлечение кредита на более лояльных условиях
Повышение статуса компании Открытие новых коммерческих перспектив

Зачем компании выходят на IPO

Основная задача initial public — привлечь большую сумму инвестиций за короткое время, чтобы максимально быстро занять свою нишу на рынке и активно развиваться. Самыми пиковыми годами был период 2006-2008. После размещения можно получить более точную оценку капитала акционерного общества. На стартовом этапе потенциальные инвесторы могут лишь предположить, насколько успешной или провальной будет история компании. Мировой опыт рынка знает, как эффективные добавления акций, где инвесторы смогли хорошо заработать, так и не очень.

Недостатки IPO для компании-эмитента

Прежде всего, это соблюдение очень жестких условий и требований, чтобы разместить акции. Существует целая теория, как вывести компанию на ipo. Например, минимум капитализации для иностранных компаний составляет 50 млн. долларов. Только тогда, когда цена возрастет до 1 млрд., могут подключаться инвесторы из других стран, страховые компании.

Ключевой недостаток: «закрытая» компания в один момент превращается в публичную со всеми вытекающими последствиями.

Вместе с этим, подготовка требует существенных временных и финансовых затрат. Уровень контроля управляющим становиться меньше, но при этом вкладчик может получить хорошие дивиденды — обязательный термин в словаре инвестора.

Как частному инвестору принять участие в IPO

Если на биржу выходит российский эмитент, участие в его IPO укладывается в рамки стандартного процесса. Подаёте заявку брокеру, он зачисляет бумаги на ваш счёт. Проблема в том, что IPO на российском рынке – большая редкость. Например, ожидаемое многими размещение Яндекс-Такси в 2020 году отменяется в связи с тем, что Яндекс решил выкупать долю в Uber. В 2019 из пятнадцати компаний, объявивших о планах выхода на биржу, реально вышла только одна – HeadHunter, привлекшая $220 млн на бирже NASDAQ. Возможно, по мере выхода из кризиса ситуация на нашем рынке изменится в лучшую сторону.

Выбор иностранных IPO, большинство из которых проходит листинг на американских биржах, гораздо богаче. Даже в момент подготовки статьи, когда реальная экономика находится в кризисе из-за пандемии коронавируса, несколько раз в месяц появляются новости о размещениях акций. Но схема участия в этом случае выглядит сложнее.

Одно из препятствий в том, что основной российский депозитарий НРД (nsd.ru) не может принять иностранные акции, если у него нет корреспондентского счёта в том депозитарии, где данная бумага учитывается. Это требование ЦБ. Чтобы его обойти, российские брокеры вынуждены придумывать различные схемы: от выпуска деривативов на интересующие инвесторов акции (Freedom Finance), до криптовалют, стоимость которых к ним привязана (ITI Capital). Например, Фридом, как и большинство росссийских брокеров, выпускает внебиржевой форвардный контракт на поставку бумаг по определенной цене, который затем обменивается на акции и передаётся клиенту.

Риск в том, что брокер, формируя коллективную заявку, подключается к IPO по соглашению со своим иностранным контрагентом. Тот не знает, что именно вы являетесь конечным бенефициаром выпускаемых акций. Если в течение периода lock-up (мораторий на продажу) что-то случится с брокером или эмитентом, вам будет сложно доказать свои права.

Как оценить компанию перед IPO

Как и в случае с выбором обычной акции, которая обращается на бирже, мы должны оценивать шансы бизнеса на рост в будущем:

  • рыночная капитализация эмитента (поскольку нет котировок для расчёта, оценивается экспертно, для этого читаем аналитику);
  • выручка компании – смотрим отчётность на сайте или сообщения в СМИ;
  • долговая нагрузка;
  • маржинальность бизнеса, сравниваем её со средней по отрасли и др.

Помимо финансовых показателей самого эмитента, инвестору стоит внимательно изучить и другие подробности:

  • репутация команды, проводящей IPO – банк-андеррайтер и букраннер (распределяет заявки и устанавливает цену акций на старте);
  • как организована передача акций инвестору;
  • в каком депозитарии будут учитываться бумаги.

Если запускается новый проект (стартап), продукт которого еще неизвестен широкой публике, изучаем бэкграунд (предыдущий опыт) команды, отзывы в медиа и соцсетях.

Чем рискует инвестор при участии в IPO

Перечислим самые очевидные риски первичного размещения:

  1. Цена может надолго (иногда очень надолго) уйти вниз. Примеры хорошо известны: Facebook, Twitter, Uber, Lift, на нашем рынке – народное IPO ВТБ.
  2. IPO может быть перенесено или вообще не состояться. Не такой уж и редкий случай, недавний пример – WeWork.
  3. Большая комиссия за участие не окупится ростом курса акций;
  4. Если есть lock-up, инвестор связан этим ограничением, чаще всего в течение трех месяцев.

Как защититься от рисков при участии в IPO? Прежде всего, не выделяйте на это направление критичную для вас долю капитала. Если позволяет сумма инвестиций и минимальный порог входа, никто не отменял диверсификацию. Не ограничивайте участие только в одном–двух IPO, распределяйте вложения.

Для тех, кто не хочет рисковать или не уверен в своём опыте, придуманы ETF фонды, которые следят за индексами компаний, выходящих на IPO. Пример – First Trust US IPO Index Fund (FPX). Он позволяет «размазать» риски сразу по сотне эмитентов, которые вышли на биржу менее 1000 дней назад. Правда, это уже не так интересно в плане доходности, как точечные инвестиции. Комиссия фонда – 0.6%, что для рынка ETF довольно высоко. Ниже – интерактивный график FPX:

Что такое аллокация

Аллокация – это доля от суммы вашей заявки, которую брокер выделяет вам, возвращая остальное на счёт. Организаторы IPO заинтересованы, в первую очередь, в крупных суммах, на которых можно хорошо заработать с наименьшими операционными издержками. Розничные инвесторы для них не так интересны, в лучшем случае – это дополнительный ресурс для массового пиара предстоящего IPO (Road Show). Поэтому крупные институциональные инвесторы – банки, фонды, инвесткомпании – имеют гораздо больше шансов на удовлетворение своей заявки.

При распределении может быть три варианта. Результат вы увидите в личном кабинете на сайте брокера:

  1. Ваша заявка удовлетворяется полностью. Маловероятно, да и особо радоваться такому исходу не стоит. Это означает низкий спрос со стороны крупных институциональных инвесторов.
  2. Заявка удовлетворяется частично – самый вероятный сценарий. Средний по рынку уровень аллокации около 30%;
  3. В вашей заявке отказано: либо вы что-то сделали не так, либо при распределении заявок действовали какие-либо ограничения.

У каких брокеров имеется доступ к IPO

Российские брокеры, у которых есть услуга вывода клиента на IPO, предлагают это только квалифицированным инвесторам. Исключение – компания Freedom Finance, которая выпускает форвардные контракты на поставку выпущенных акций через юридическое лицо, зарегистрированное на Белизе. Ниже приведены наиболее популярные варианты с тарифами:

Иностранные брокеры с русскоязычной поддержкой:

Не перечисленные здесь брокеры тоже могут принять заявку, но это зависит от количества клиентов, которые хотят поучаствовать. Такая возможность не всегда прописана на сайте, нужно звонить своему менеджеру.

Для участия в IPO я использую Фридом Финанс. Также есть счет в UnitedTraders. Кому интересно инвестировать с суммами более 10к$, пишите по контактам, дам контакты моего личного менеджера, к чьему мнению я в том числе прислушиваюсь при принятии решений. Если ваш капитал для участия в IPO меньше нескольких тысяч долларов, то вполне можно участвовать через UT.

Спустя несколько недель после IPO брокеры обычно допускают продажу акций, но за ранний выход из позиции до окончания lock-up с вас возьмут дополнительную комиссию, которая зависит от текущей доходности по сделке. Чем выше доход, тем больше брокер может откусить от этого пирога. Зачастую дешевле открыть шорт на позицию через зарубежного брокера, тем платить за досрочное закрытие позиций (обычно брокеры предлагают опцион или шорт).

Даже если есть возможность продать акции до окончания lock up, подумайте, стоит ли это делать без крайней нужды. Вероятно, вашу заявку просто не примут в следующий раз. Кроме того, выпущенные акции нередко переживают коррекцию, которая заканчивается после выхода из заморозки.

Практика инвестиций в IPO

Что нужно сделать на практике для инвестиций в привлекательные акции, выходящие на биржу? Понятно, можно купить компанию в первый день ее появления и держать сообразно своим представлениям. Но акцию можно взять и заметно раньше. Каким образом?

Дело в том, что некоторые брокеры сотрудничают с венчурными фондами, которые покупают доли бизнеса в перспективной компании и при удачном стечении обстоятельств доводят их до IPO. Поэтому предусмотрительно подав заявку на приглянувшееся IPO можно поучаствовать в нем небольшой суммой, начиная от нескольких сотен долларов.

Брокеры, предоставляющие подобные услуги, называются IPO-брокерами. В настоящий момент услуги предоставляют Just2Trade, United Traders и Fridom Finance. Открыв брокерский счет в этих компаниях, остается подать заявку в рамках минимальной суммы — хотя ее могут и не удовлетворить или же удовлетворить частично. Подробные условия ниже:

Здесь стоит отметить пару важных вещей. Комиссии брокеров достигают 5%, что очень немало. В отношении регулирования наиболее «серым» является United Traders — он же наиболее жаден до прибыли, хотя и предлагает минимальную входную сумму. Период LockUp это срок (отсчитываемый с момента первого дня акции на бирже), раньше которого инвестор может продать акцию только со штрафом 10-20%. Все эти минусы должна перевесить более выгодная цена покупки акции – ниже, чем в первый день на бирже – и дальнейший рост котировок в течение LockUp. Насколько это вероятно? Читаем дальше.

Как я участвовал в IPO

Я уже не раз делился с подписчиками личным опытом участия в IPO. Также рассказывал подробно об этом в специальном выпуске на своём канале YouTube. В 2019 году я инвестировал в три размещения американских компаний, и все проекты оказались прибыльными:

В мае 2020 инвестировал в две медицинские компании: ADC Therapeutics (препараты от рака) и INARI MEDICAL (лечение венозных заболеваний). Результаты второй уже можно оценить. Размещение произошло по цене $19, в первый день торгов цена ушла на $42,5. На момент публикации статьи акции торгуются на уровне $49.

Проблемой стало то, что Фридом Финанс выделил мне для участия в IPO INARI только 2% от поданной заявки, остальное вернул на счет. Чтобы повысить доходность своего бизнеса, брокер делит клиентов на категории: чем больше ваш депозит, и чем чаще вы торгуете, тем интереснее вы компании. Активным клиентам даётся больший процент аллокации:

Полный алгоритм расчёта можно посмотреть здесь: yadi.sk/i/Cj90SmpYYW1IRQ.

Выводы

Участие в IPO – это интересная возможность заработать на росте акций при размещении компаний на бирже. Но, учитывая высокие риски, общая рекомендация: не выделять на это направление более 5–10% от портфеля. Для новичков есть вариант купить акцию уже на вторичном рынке в первый день торгов. При успешном IPO котировки после этого также растут, хоть и прибыль будет чуть ниже. Главный плюс в этом случае – отсутствие лок-апа, что уменьшает риск завязнуть в бумаге или избежать больших издержек при досрочной продаже. Но никто не гарантирует, что в дальнейшем бумаги не опустятся ниже цены размещения и не пробудут в этом диапазоне еще долго.

Оставить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *